棉花：不畏浮云遮望眼

摘要

(资料图)

国内旧作库存的紧张和新作减产抢收形成利多接力，虽然近期市场受到调控政策压制，但政策只能改善而无法终结国内平衡表的紧张格局，叠加郑棉市场资金云集可能带来流动性溢价，笔者预计郑棉仍处于牛市进程中，维持看涨棉价观点。全球市场则显得平淡无奇，产需大体相等没有大的矛盾，绝对价格和棉粮比价处于低位，库消比小幅走低，跌无可跌逐步转为震荡上涨，当下的美棉更多的是跟随角色。未来的变数一是国内的政策，二是各主产国的天气，目前暂看不到大的驱动。风险因素，关注政策和天气。

一

国内棉花市场

旧作库存的紧张，是国内棉花市场第一大核心因素。按照全国棉花交易市场的数据推演，5月底商业库存为349.3万吨，5月进口11万吨，6-9月进口预估36万吨，6-9月抛储预估30万吨，5-9月消费预估300万吨，则9月底商业库存预估约126.9万吨。不过如果按照钢联的数据，6月底商业库存为227.9万吨，其他假设一致的情况下，9月底商业库存预估约为68.9万吨，这是一个非常紧张的数字。

新作减产抢收，是国内棉花市场第二大核心因素。笔者根据调研情况预估，全疆面积减幅约8.5%，市场对面积的分歧已经不大。全疆单产减幅约6.7%，单产仍有变数和分歧，目前生长进度落后5-10天，关注7月高温和9月早霜。目前维持2023年新疆棉花产量512万吨预估，减产量级约100万吨。这样的话，国内新作平衡表也是紧张格局。预计抢收价高点可能在8.3元/公斤，现货有机会见20000元/吨，期货有机会见19000元/吨。

棉花现货基差坚挺，棉花进口盈利，下游即期纺纱加工亏损，棉纱进口逐月增加，这些高频指标印证了国内的紧张格局。越接近9月，这种紧张感就越强烈。市场对于消费有所担忧，不过高频数据显示季节性淡季加强，但暂无明显负反馈。据TTEB，6月30日当周，纺企原料库存为30.3天，纺企成品库存为17.5天，织厂原料库存6.8天，织厂成品库存29.8天。

政策方面，不便过多评论，是目前主要的利空，部分已经被定价，等待靴子落地。

图：旧作库存紧张

数据来源：全国棉花交易市场、钢联

二

国际棉花市场

相对国内市场的精彩博弈，国际市场则显得平淡无奇，产需大体相等没有大的矛盾，绝对价格和棉粮比价处于低位，在库消比小幅走低的背景想，美棉跌无可跌，逐步转为震荡上涨，后市高度很难突破90美分/磅。

USDA预计2023/24年度美棉种植面积为1108.7万英亩，同比减少19.4%。预计美棉产量为359.2万吨，同比增加44.2万吨。美棉减面积不减产量，原因是弃耕率降为16.4%。截至7月2日当周，美棉优良率为48%，去年同期为36%，后期变数是生长期干旱和收获期飓风。

因厄尔尼诺天气，市场预期印度可能有干热天气威胁，或对棉花产量不利。2023/06/01至2023/06/28，印度棉花主产区累计降雨量为127mm，相对正常水平低23.2mm，降幅缩窄。据印度农业部统计，截至6月23日，印度新棉种植面积达280万公顷，同比落后约12%。后市的变数在于实播面积和天气，需要密切跟踪。

图：印度干热减产预期

数据来源：TTEB、世界农业气象

三

结论策略风险

综上所述，笔者预计郑棉牛市持续，区间（15500,19000）元/吨，郑棉会领涨全球。美棉没有大矛盾，看震荡偏强，区间（75，90）美分/磅。单边策略，考虑逢低买郑棉9月或11月。月间价差正套反套都有驱动，所以不推荐，如果非要做可考虑9-1正套。当进口利润1500元/吨以上，可考虑12-1内外正套，等政策落地收敛价差。风险：政策、天气。

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